ماهيــــــــــــة التوريق /- التوريق : دراسة في الماهية و المرتكــــــــــزات:

تعتبر تقنية التوريق احد النواتج الأساسية لمجموعة من التطورات المالية العالمية و التي يأتي في مقدمتها التحرير المالي و تنامي ظاهرة الابتكار المالي إلى جانب التحول الموازي في نمط التمويل على المستوى الدولي من صيغة القرض البنكي إلى صيغة الأوراق المالية ،الأمر الذي يدفعنا إلى تنشيط الضوء على تقنية التوريق بكل أبعادها التعريفية و التقنية
-1 التوريق كمنتوج و إجراء مالي :I
أصبح اللجوء إلى التوريق ضرورة تتطلبها المتطورات على الساحة المصرفية المحلية و الدولية و لذلك فإنه يمكن من التقدم الدولي و التموقع في الصنف الأول من حيث التقنيات المالية رفيعة المستوى الامر الذي يتطلب تحديدا دقيقا لمفهوم هذه التقنية .و لكن قبل الغوص في المدلول الاقتصادي لتقنية التوريق يجب أن يتطرف اولا إلى المفهوم اللغوي و القانوني لها .
من الناحية اللغوية كلمة التوريق هي ترجمة لمصطلح اقتصادي حديث هو Sécuritization الذي يعني :"جعل الدين المؤجل في ذمة الغير في الفترة ما بين ثبوته في الذمة و حلول أجله- صكوك قابلة للتداول في سوق ثانوية") 1() عادل محمد رزق الاستثمارات في البنوك و المؤسسات المالية ص124 ( .
أما البعد القانوني فيتمحور في بيان الطبيعة القانونية للتحويل ويمكن تحويل الموجودات باستبدال الدين و هي الطريق الوحيد التي يتم بموجبها التحويل الحقيقة لكل من الحقوق و الالتزامات الأصلية بأخرى جديدة كما أنها الآلية ذاتها التي تستعمل في بيع الذمم المدينة الناتجة عن البطاقات الائتمانية المخصصة للبيع من المحلات و شركات الطيران و الفنادق و سداد المبيعات لمخازن التجزئة و تكمل الصعوبة الرئيسية في هذا الاسلوب في أنه يتطلب الموافقة المسبقة لكل الأطراف ذات الصلة بالقرض على إمكانية تحويله كليا أو جزئيا إلى ورقة مالية من أجل تمكين المشتري لاحقا من الاستفادة من خاصية التحويل هذه )2 () محمد عبد البطاني توريق الأصول : رؤي من الموقع.net www.22sep (
أما من الناحية الاقتصادية فنلاحظ انه لم يتفق بعد على وضع مفهوم دقيق وشامل لتقنية التوريق إلا انها تصب جميعا في نفس المعنى مع اختلافات بسيطة لدى نرى من الضروري استعراض أهم التجارب التي وردت .
يمكن النظر إلى تقنية التوريق في أبسط صورها على أنها عملية الحصول على الاموال بالاستناد على الديون المصرفية القائمة و ذلك عن طريق خلق أصول مالية جديدة وبذلك يضمن نظام التوريق تحويل الموجودات المالية من المقرض الأصلي إلى آخرين أو تحويل القروض إلى أوراق مالية قابلة للتداول ، ويجب أن تتمتع الديون المراد توريقها بدرجة من الجاذبية بالنسبة للمستثمرين وهنا يتطلب توافر ميزات مهمة للديون المؤهلة للتوريق كالسجل التاريخي الجيد الذي يشهد بالانتظام في السداد مما يتطلب تحليل محفظة الديون للدائن الاصلي وتحديد المدينين الذين يقومون بالوفاء بالتزاماتهم لدى الدائن الاصلي بانتظام مما يتبث أنه ليس من المتوقع ان يعانوا من تعثر في السداد خلال فترة التوريق مع تحقيق دخل مستمر ومنتظم للديون طوال فترة البرنامج) 1( )فلاح خلف أكربيعي ،التوريق وديون المصارف المتعثرة في العراق 8 /10 /2006 من الموقع : www.asharqalawsat.com(
وبذلك فإن عملية التوريق هي تحويل الاصول إلى سيولة كبيرة وإعادة تصكيكها لتكون شكل أدوات مالية
كما يمكن القول أن التوريق هو أداة مالية يتم من خلالها الاقتراض الطويل الأجل منه الاسواق المالية المحلية منها و العالمية و التوريق اصطلاحا هو عبارة عن تجميع موجودات متشابهة ذات طبيعة غير سائلة ونقل حيازتها إلى منشأة ذات غرض خاص .تقوم بدورها بإصدار أوراق مالية لها حق في هذه الموجودات بعد الحصول ائتماني ، أما اختصارا فهي عملية تحويل تدفقات نقذيه مستقبلية على تدفقات نقدية حالية)2 () التوريق من الموقع www.aawsat.com ( ويرى أحد الباحثين أن التوريق هو أحد الادوات المالية الحديثة الهامة وهي وسيلة لتوفير سيولة آلية الأصول غير السائلة تتمثل الغالبية منها في قروض متوسطة وطويلة الأجل ، ومع الاتجاه على زيادة مدة التمويل وضخامة المشروعات الاستثمارية المطلوب تمويلها تزايدت أهمية .
عمليات التوريق كعلاج ناجح في زيادة قدرات شركات التمويل على التسييل القروض الممنوحة لعملائها المستثمرين خاصة و هي أنها ذات اجال طويلة من 20-40 سنة و ذلك لاستخداماتها في منح قروضجديدة لعملاء آخرين. (1)التوريق ماي 2007 من الموقع www.aawsat.com
-مما سبق يمكن القول أن التوريق هو أداة من أدوات الهندسية المالية لمعالجة المديونات المعتبرة و تشجيع الإقراض العقاري أو بمعنى اخر تحويل الأصول غير سائلة إلى أصول سائلة قابلة للتداول )2( عادل محمد رزق : الاستثمارات في البنوك و المؤسسات المالية ص 125
و هو خليطا لقوتين هامتين في عالمالمال اليوم التمويل الهيكلي و أسواق رأس المال باعتباره يؤذي إلى التمويل الهيكلي حيث أن الورقة المالية الناتجة عن ذلك ليست خطرا منظوميا للكيان الذي يقوم بتوريق أصوله بل أصلا محددا أو تدفقا نقديا لهذا الكيان كما أن فكرة التوريق هي إيجاد منتج في سوق رأس المال أي ينتج عنه إيجاد ورقة مالية قابلة للتداول .
I-2-تاريخ عملية التوريق ) 3) من الموقعwww.aawsat.com:
تم سن القانون الوطني للإسكان في 1934 بالولايات المتحدة الأمريكية مما ترتب عليه تأسيس الإدارة الفيدرالية للإسكان و قد سمح هذا القانون بالتأمين على ديون الرهن العقاري الصادرة عن مقرضين غير حكوميين كما سمح بتأسيس هيئات الرهن العقاري الوطنية ،و عليه فقد تم تأسيس الهيئة الوطنية للرهن العقاري بواشنطن 1938 الذي تغير اسمها لاحقا إلى الهيئة الوطنية الفيديرالية للرهن العقاري
(FNMA ) وذلك عام 1954 .
وطبقا للتعديلات التي تمت بالقانون في عام 1968 تتم فصل الهيئة الوطنية الفيدرالية للرهن العقاري إلى هيئتين منفصلتين هما :
-الهيئة الوطنية الحكومية للرهن العقاري Ginnie mae و ذلك عام 1968
-والهيئة الوطنية الفيديرالية للرهن العقاري Fannie mae
وقد ظلت الهيئة الوطنية الحكومية للرهن العقاري )GNMA( جيني ماي هيئة حكومية بينما تحولت الهيئة الوطنية الفيديرالية للرهن العقاري (FNMA ) الى هيئة خاصة بعدما بيعت هيئة المال العام بها .
وقد بدأ يزداد نشاط التوريق في السبعينات من خلال شركة جيني ماي لقروض الرهن العاري و جدير بالذكر أن مهمة شركة جيني ماي تقتصر على دعم التوسع في توفير الإسكان من خلال توفير أدوات مالية تضمها الحكومة في السوق الثانوي مما يربط سوق المال يسوق الإسكان الفيدرالية فشركة جيني ماي (GNMA) لا تقوم بإقراض المال من أجل استخدامه للرهن العقاري و إنما تقوم بدور الضامن و لا تقوم الشركة ببيع أو استمرار أو إصدار أوراق مالية مضمونة بالرهن أو شراء الديون الناتجة عن الرهن العقاري .

و تقصد مسؤولية شركة جيني ماي على إدارة برنامج للأوراق المالية المضمونة بالرهن عن طريق القيام بدور الضامن للأوراق المالية المضمونة بمجموعة من الأصول العقارية المرهونة و تسمى هذه الأوراق المالية بالأوراق المالية المضمونة بأصول عقارية التي تقوم بإصدارها بعض المؤسسات المالية الحاصلة على موافقة من شركة جيني ماي بممارسة هذا النشاط و هذه الأصول العقارية المرهونة مؤمن عليها من قبل إدارة الإسكان الفيدرالية أو هيئة الخدمات الإسكانية الريفية أو تكون مضمونة من قبل إدارة شؤون المحاربين القدامى .
و لما أن الاوراق المالية المضمونة بأصول عقارية مضمونة من قبل شركة جيني ماي فتعتبر حاملة تصديق الحكومة الأمريكية و لذلك تمنح المستثمر إحساس بالثقة بأن الأقساط المستحقة الدفع على الرهن العقاري ستسوى في موعدها و تعتبر هذه الأقساط مضمونة الدفع حتى و لو لم تقيم المدين أو المصدر بدفعها و عن طريق الاستثمار في الاوراق المالية المضمونة بأصول عقارية يقوم المستثمرون في أمريكا بطريقة غير مباشرة اللازم التوفير قرض إسكان للمواطن في أمريكا .
و في الثمانيات زاد حجم سوق الاوراق المالية المضمونة بأصل عقارية لسبب العمليات المنقذة من قبل شركة فريدي ماك و شركة FNMA تقوم شركتي فريدي ماك و فاني ماي شراء قروض الرهن العقاري و المقرضين الأوليين ثم تقوم بحفظ هذه القروض في محافظهما الخاصة أو بيعهم للمستثمرين عن طريق إصدار اوراق مالية مضمونة بأصول عقارية .
- يلعب السوق الثانوي للرهن العقاري دورا مهما في توقيع الأموال اللازمة لإقراض الأشخاص الذين ينوون شراء منازل خاصة بهم و بمرور الوقت و مع تطور أسواق المال م ظهرت الحاجة لأدوات مالية أكثر حداثة و تقدما لإرضاء طلبات المستثمرين مما أدى إلى ظهور أدوات مالية جديدة للرهن العقاري مثل :إلتزامات الرهن العقاري المضمونة الأوراق المالية المضمونة بأصول.

I-3-الأطراف المتدخلة في التوريق :
تتطلب تقنية التوريق توافر عدة أطراف حتى يتم إنجازها و تتخلص هذه الاطراف في الأطراف في النقاط التالية) 1 )محمد صالح الحناوي الأساسيات الاستثمارية في بورصة الأوراق المالية ،الدار الجامعية ، الإسكندرية ، الطبعة الثانية 1997 .)
I-3-1-الممول) المنشئ):
و يطلق عليه مصالح البادئ أو المقرض الاصلي و هو الذي يكون له قروض او ديون أو مستحقات مالية في ذمة الاخرين أو مالكا للأصول محل التوريق و دوره في عملية التوريق تملكه للأصل ثم بيعه او نقله لشركة التوريق و أحيانا يقوم بخدمة الأوراق المالية بتحصيل المستحقات نيابة عن شركة التوريق .
I-3-2- شركة التوريق :
تعرف أيضا بالشركة ذات الغرض الخاص و هي شركة تنشأ لتحول إليها الحقوق المالية المضمونة بأصول و تقوم بإصدار أوراق مالية تكون مضمونة بحصيلة هذه الحقوق المالية و اصول الضامنة لها و هي بهذا تعتبر الشركة القائمة بعملية توريق الديون كما يطلق عليها أيضا المصدر و دوره تمثل في الالتزام سداد قيمة الأصل المنشئ بمبلغ أقل من القيمة الاصلية له و إصدار الاوراق بالقيمة الكاملة للأصل و كسب الفرق ثم خدمة و ضمان مستحقات حملة الأوراق المالية
I-3-3-شركة خدمة الدين :
تتطلب عملية التوريق أن تتولى جهة معينة عملية خدمة الدين حيث تقوم باستلام متحصلات من المدينين الناشئة عن الاوراق التجارية في تواريخ استحقاقها و تسليمها إلى شركة التوريق لتقوم سداد حقوق المستثمرين في مواعدها و في كثير من الحالات يكون الممول هو نفسه الجهة المسؤولة عن خدمة الدين .
I-3-4 -:شركة التصنيف الائتماني:
تستطيع شركات التصنيف الائتماني حماية المستثمرين من مشاكل عدم المعرفة بالمخاطر الائتمانية المرتبطة باستثمار في الاوراق المالية المصدرة من قبل شركة التوريق و ذلك عن طريق جمع المعلومات و إعداد الدراسات التحليلات اللازمة و تحديد التصنيف الائتماني المناسب لهذا الإصدار و يؤدي التصنيف الائتماني الجيد إلى توسيع قاعدة المستثمرين من خلال زيادة حجم الطلب على الاوراق المالية المصدرة ويساعد في تحديد الوفرات المالية للمصدر الذي يستطيع الحصول على الاموال بتكلفة أقل .
-3-5-شركات ترويج وتغطية الإكتتاب : تقوم هذه الشركات بعمليات الطرح العام أو الخاص من I
خلال إعداد نشرة الاكتتاب أو مذكرة المعلومات بعد القيام بالدراسة المستقلة للممول بهدف توفير الافصاح الكامل والشفافية اللازمة لمساعدة المستثمرين على اتخاذ قرارات الاستثمار.
وتأسيسا على ما سبق نجد ان تقنية التوريق تعتبر منتوج وإجراءا ماليا في آن واحد فهي بذلك حالة نوعية من الابداع المالي ، فهي تقنية تسمح بخلق ادوات مالية تمكن من تحويل الديون إلى ادوات مالية قابلة للتفاوض ومطروحة للمستثمرين وتستخدم خاصة من قبل البنوك و المؤسسات المالية من اجل تسويق جزء من أصولها ) 1() التوريق :أداة مالية حديثة 03 ،من الموقع www.alwatan.com(.
إذن يمكن القول ان التوريق اداة مالية كونه يعطي ميلادا لسلسلة من الادوات المالية الجديدة ،وقد انطلق التطور المعقد لهذه التقنية بطريقة غير محدودة حيث بدء سبوق القروض العقارية ليمس فيما بعد اصول اخرى مثل : قروض المؤسسات ، السيارات وقد شهدت تقنية التوريق تطورا حقيقيا في الولايات المتحدة الامريكية بعد عشرين سنة من الممارسة حيث يبرز القرض المنظم او الورق كنموذج جديد .

I-4 –أهداف التوريق :
يتلخص السبب الرئيسي للجوء المؤسسات إلى تبني تقنية التوريق في سماح هذه الأخيرة بتغطية أهم الاهداف الاستراتيجيةوالمتمثل في تدوير جزء من الأصول السائلة الناجمة عن توريق اصولها غير السائلة .إلا أن ذلك لا ينفي وجود مجموعة أساسية من الأهداف الاخرى والتي يمكن تبويبها في قسمين : أهداف اقتصادية وأخرى رقابية ) 1() عادل محمد رزق .مرجع سبق ذكره ص 128 (
-4-1-أهداف إقتصادية : I
-خفض مخاطر التمويل ويتم ذلك عن طريق قيام التوريق بعزل هذه المخاطر من خلال قيام الممولون financières بشراء مجموعة من الديون في قطاع معين للبيع بالتجزئة .
-خفض تكلفة الإقتراض بالتوريق يوفر تمويل أقل تكلفة وبالتالي عائد ومردود أعلى قياسا بطرق التمويل التقليدية .
-مقابلة حاجة المؤسسات المالية و الشركات لتحسين ميزانياتها العمومية وربحيتها ، ويتم ذلك من خلال عمليات بيع الديون والتوسع في العمليات خارج الميزانية والتي لا تؤثر على البنود داخل الميزانية وتحقق ربحية اعلى من الانشطة العادية وكذلك لا تحتاج من الناحية العملية الى زيادة في مصادر التمويل .
-التوريق يتيح للبنوك و المؤسسات المالية المختلفة إمكانية منح القروض ثم تحريكها واستبعادها من ميزانياتها خلال فترة قصيرة وبالتالي تلخيصها من الحاجة إلى تكوين مخصصات للديون المشكوك في تحصيلها .
-مقابلة توجه العديد من الدول في برامج خصخصة هي كل القطاع العام وذلك من أجل توفير مصادر جديدة لتمويل هذه المشروعات ، فقد سمحت تلك الدول لمؤسساتها التي تعاني من عجز مالي مزمن بتحويل تلك القروض إلى الدين .
-تأمين استمرار حصول البنك على التدفقات النقدية المطلوبة وكذلك تامين نسبة معينة من موجوداته على شكل ديون وذلك يتم من خلال تسنيد الديون والذمم المدينة كأسلوب استراتيجي دون أن يستخدم البنك الاسلوب التقليدي في الوساطة المالية و القيام بدلا عنها بأعمال السمسرة و الاسناد مباشرة إلى مجهزي الاموال ومقترضيها .
-مسايرة التبدل الجذري الحاصل منذ الثمانينات في أسلوب التمويل في أسواق المال العالمية ،فقد تم التحول من صيغة القرض المصرفي إلى صيغة الاوراق المالية لاسيما السندات ، وهكذا أصبحت القروض المصرفية مجرد "تمويلات جسرية "Bridging Finance مؤقتة إلى حين أن تسمح ظروف السوق المقترض من تامين احتياجاته التمويلية عبر السندات الدولية .
-4-2-أهداف رقابية : I
-تعزيز إمكانات البنوك على الوفاء بمتطلبات معايير كفاية رأس المال وفقا لاتفاقية بازل 1998 والمعدلة في مارس 2000 وذلك من خلال التخلص من الأصول غير السائلة وذات الأوزان العالية المخاطر واستبدالها بأصول أخرى سائلة وذات اوزان منخفضة المخاطر بمعنى ان التوريق يساعد على إعادة هيكلة المحافظ الاستثمارية للبنوك .
-إتاحة المجال امام المؤسسات المالية متوسطة الحجم باستخدام التوريق بديلا عن الحساب الجاري المدين او الحساب المكشوف او خط ائتماني و بالتالي تخفيض الضغوط التي قد تنشىء عن تصنيف الائتمان في إطار السياسة النقدية للمصارف المركزية) 1 () عادل محمد رزق مرجع سابق ذكره ص ص 126 -127 (
-5- مراحل تطبيقه في العقار : I
تفننت الهندسة المالية في تصميم توريق السندات من قروض الرهن العقاري في شكل جعل الاستثمار في تلك السندات يتسم بالأمان إلى حد كبير بينما يفوق سعر الفائدة الذي تحمله معدل العائد على الاستثمار الخالي من المخاطر ) وهو ما يعد مرضيا للمستثمر او إن كان اقل من سعر الفائدة على القروض التي تم توريقها وهو ما يعد مرضيا للجهة المصدرة .( سندات من هذا النوع لابد وان تتسم بدرجة عالية من السيولة .من هذه المقدمة يتضح أن دعمات نجاح الهندسة المالية لتلك الاوراق قد تحققت .فانخفاض المخاطر التي يتعرض لها المستثمر في تلك الاوراق يقابلها انخفاض في سعر الفائدة المتولى عنها 2 ))
الدكتور محمد منير : ابراهيم الهندي ، مرجع سبق ذكره ص ص 424 -425 .
-يبدو أننا سرنا بطريقة عكسية ، عرضنا للنتائج الرائعة لعملية توريق السندات قبل ان نعرض للكيفية التي تمت بها تلك العملية باديء ذي بدء ،نؤكد ان توريق تلك السندات كان نقطة البداية في صناعة التوريق كما نراها اليوم .
فلقد تمثلت الخطوة الأولى لتوريق تلك السندات في قيام الجهات المنشئة لقروض الرهن ، وهي أساسا شركات الإقراض العقاري والبنوك ببناء محافظ تشمل على تلك القروض .
-تصدر في مقابلها سندات تطرح للتداول ، وتحمل كوبون ثابت ولها تاريخ استحقاق محدد .
-وهذا يعني تسييل تلك القروض أي تحويلها إلى اوراق مالية قابلة للتداول .
-بتصريف تلك الاوراق تستخدم حصيلتها في تقديم قروض جديدة .
-مما يعني ارتفاع معدل دوران تلك القروض .وتحقيق المزيد من الارباح للجهات المنشاة لها .
ولتحقيق الامان للمستثمرين في تلك السندات .تستخدم محفظة القروض محل التوريق كرهن للسندات .وذلك لدى طرف ثالث "حارس ".تقع عليه أيضا مسؤولية التأكد من التزام الجهة المصدرة بكل شروط الاصدار كما تضمنتها نشرة الاكتتاب Prospectus .) 1 () د. محمد منير ابراهيم هندي –مرجع سبق ذكره ص 425 (
-تظل الجهة المنشأة لقروض الرهن العقاري مسؤولة عن خدمة المحفظة بما في ذلك تحصيل أصل و فوائد القروض التي منها تسدد الفوائد و القيمة الإسمية للسندات التي تم توريقها .هذا و عادة ما تتراوح قيمة السندات المصدرة ما بين 40 % و 80% من قيمة محفظة القروض الضامنة لها) 2 ( (Brueggeman.W.and Fisher ,J. « Real Estate Finance and Investment III : Irwin , 1997.P 593 )
مما يعني ان المحفظة تحتوي على قروض بقيمة تفوق قيمة السندات التي تم توريقها منها .
-يتابع الحارس على الدوام رصيد القروض للتأكد من المحافظة على نسبة السندات التي تم توريقها إلى ذلك الرصيد .
-وإذا ما انخفض الرصيد بسبب السداد المبكر لقيمة بعض القروض أو توقف بعض المقترضيين عند السداد .تلتزم الجهة المصدرة بإحلال قروض جديدة محلها .
ليس هذا فقط إذ قد يوجد المزيد من الضمانات ، فبعض تلك القروض أو كلها قد تكون مضمونة من قبل إدارة الإسكان الفيدرالية أو إدارة المتطوعين FHA-VA . وإذا ما كانت المحفظة غير مضمونة من أي من هاتين الإدارتين حينئذ قد تسعى الجهة المنشئة للحصول على خطاب ضمان من البنك يدعم مركزها ضد احتمال توقف بعض المدينين عن سداد الفوائد إضافة على قيمة القروض المكونة للمحفظة محل التوريق .
-إنها ميزة إضافية للمستثمر في تلك السندات لابد أن يدفع ثمن في مقابلها .الثمن هنا قد يتمثل في سعر الفائدة يكون منخفض على السندات المورقة ،او تخفيض نسبة التغطية أي نسبة السندات المصدرة إلى قيمة القروض التي تتضمنها المحفظة .
-يأتي سبيل آخر لتوفير الامان للمستثمرين .هو الشفافية بشان المخاطر التي تنطوي عليها السندات التي تم توريقها Securitized Bonds ،يكون ذلك بتحديد جردتها Bond –Rating من خلال إحدى مؤسسات التصنيف الإئتماني .
-يضاف إلى ذلك أن عملية التوريق و التسويق عادة ما يتولى امرهما بنكي الاستثمار .وهو ما يتمثل يمثل ايضا ضمان إضافي للمستثمرين في السندات التي تم توريقها )1 () دكتور منير إبراهيم هندي .مرجع سابق ذكره ص 426.
II-شرح تقنية التوريق :
تتميز تقنية التوريق كغيرها من الإبداعات المالية بنوع من التعقيد و الغموض ، الأمر الذي يستوجب الشرح الواضح لهذه التقنية باستعراض الأساليب المتبعة لتبنيها مرورا إلى أنواعها ومن ثم التحديد الدقيق لإجراءاتها وشروطها وصولا إلى توضيح مزاياها وتكلفتها .
II-1-أساليب و أنواع التوريق : تقوم عملية التوريق بتقديم مجموعة من الأساليب المحددة والموحدة و البديلة التي تكفل حقوق جميع الأطراف المعنية بها ، ناهيك عن حصر الطرق التي تتم بها عملية التوريق في بدائل محددة تضفي عليها الصفة القانونية وتمنحها صفة الشرعية .
II-1-1-أساليب التوريق : تستوجب معالجة أساليب التوريق التطرق أولا للعناصر الأساسية التي تغطيها هذه التقنية والتي تنقسم إلى نوعين رئيسيين هما ) 1 () محمد صالح الحناوي وجلال ابراهيم العبد –مرجع سابق ص 320 .)
-أولا : توريق الإلتزامات الناشئة عن التمويل العقاري من خلال اصدار سندات مكفولة بالحقوق الماليةومضمونة بأصول عقارية كما تعرضنا لها سابقا حيث تصدر السندات بضمان قروض الإسكان العقاري ويتم بيعها إلى المستثمرين وخاصة المؤسسات الإستثمارية مثل صناديق الإستثمار وشركات التامين وغيرها .
-ثاني : توريق الالتزامات الناشئة عن حقوق وأصول مالية ينشأ عنها تدفقات نقدية ، ومن أمثلة هذه الأنشطة التي يغطيها نشاط التوريق في هذا النوع مايلي :
-الديون المصرفية .
-القروض التي تخصص لتمويل صناعة الإسكان و المقاولات .
-الإلتزامات و الحقوق المالية الناشئة عن تمويل وبيع السيارات بالتقسيط .26

-الإلتزامات و الحقوق المالية الناشئة عن تمويل وبيع الطائرات .
-الإلتزامات و الحقوق المالية الناشئة عن نشاط التأجير التمويلي .
-الإلتزامات و الحقوق المالية الناشئة عن استخدام بطاقات الإئتمان .
-القروض الممنوحة للصناعات الصغيرة .
-جميع أنواع الأوراق التجارية الناتجة عن جميع الأنشطة التجارية مثل : تذاكر الطائرات ،فواتير الهاتف ....
كما تقوم صفقات التوريق بالضرورة على أطر قانونية تؤخذ بعين الإعتبار لضمان إنجاز الصفقة بالشكل الصحيح ولكفالة حقوق كافة أطراف عملية التوريق .الامر الذي يدفعنا إلى طرح أهم هذه الأساليب المتمثلة في )1 (:العديد من المراجع أهمها :-فلاح خلف الربيعي .التوريق وديون المصارف المتعثرة في العراق 2006/10/08 من الموقع www.ashaqalawasat.com، التوريق أداة مالية حديثة 02 من الموقع : www.alwatan.com ، عادل محمد رزق.مرجع سابق .ص 128
II-1-1-1-إستبدال الدين Novation : وهو الأسلوب الحقيقي لعملية التوريق ذلك لأنه يسمح باستبدال الحقوق و الالتزامات الاصلية بأخرى جديدة كما أنها الآلية ذاتها التي تستعمل في بيع الذمم المدينة الناشئة عن البطاقات الإئتمانية لمخازن التجزئة ،غير أن هذا الأسلوب يقتضي الحصول على موافقة جميع الأطراف ذات الصلة بالقرض على إمكانية تحويله كليا أو جزئيا إلى ورقة مالية من أجل تمكين المشتري لاحقا من الإستدفادة من خاصية التحويل هذه .
II-1-1-2-التنازل Assignment : و هي الطريق الذي يستخدم في توريق الذمم المدينة الناشئة عن بيع السيارات وما شابهها ويتم بموجبها التنازل عن الموجودات للدائنين بينما يواصل المؤجر Hirer في إطار عقد الإيجار و الشراء في دفع الأقساط إلى الممول الأصلي الذي يقوم بدوره إما بتحويل إلى مشتري الذمم المدينة أو تسديدها ضمن سلسلة من الحوالات متفق عليها عند التعاقد على التوريق ، ومقابل ذلك يقوم باسترداد المبالغ من المؤجرين ، ويكون التنازل على نوعين ضمن إشعار Notice يوجه إلى المقترضيين –المدين – أو عدم وجود إشعار ضمن عملية التنازل إلى الغير .
II-1-1-3-المشاركة الجزئية Sub-participation :
ويتم بيع الذمم المدينة من قبل الدائن الأصلي إلى البنك أو إلى بنك قائد متخصص في شراء تلك الذمم وتمويلها factoring وهنا لا يتحمل بائع الدين أي مسؤولية فيما لو عجز المدين عن التسديد ويتم إعادة الشعار المفترض –المدين – بأن حسابه قد تم بيعه إلى المصرف و عليه التسديد له مباشرة .
ونظرا لانعدام حق الرجوع Recourse فإن على المشتري الدين التأكد من الجدارة الإئتمانية للمدين ، وغالبا ما يعطي هذا الحق قبل إتمام عملية " البيع على الحساب " ذاتها ويلزم تخصيص مخصص لمواجهة حالات عدم الدفع .
II-1-2-أنواع التوريق : تعتبر الديون المولدة أو المدرة للدخل الذي يتيح للمستثمر الحصول على عائد مناسب لاستثماره المكون الاساسي لبرنامج التوريق ومن اهم المميزات اللازم توافرها في الديون المؤهلة للتوريق مايلي ) 1) التوريق اداة مالية حديثة 02 من الموقع www.alwatan.com